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事件:公告,完成20亿元配套,扣除中介费用等募集净额1983亿元,将用于芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行对象包括中移资本(16亿元/4581万股)、中国人寿(4亿元/5万股),发行价3493元/股,锁定期1年。按发行后总股本1047亿股计,芒果传媒仍为第一大及控股股东、持股2%,中移资本(全资子)为第二大股东、持股437%。

点评:

1、入股成为芒果超媒第二大股东,有助于未来双方在运营商、天源证券交易软件下载内容、流量等业务领域加深合作。①据网络视听节目服务协会数据,18年国内智能电视覆盖规模251亿、激活规模186亿,智能电视保有量渗透率(占终端)从13年的8%提升至18年的36%。据广电行业统计公报数据,18年全国IPTV用户154亿户、OTT用户42亿户,IPTV创收10045亿元(YOY4857%)、天源证券交易软件下载OTT创收4696亿元(YOY157%)。②芒果TV拥有OTT牌照资质及湖南IPTV播控资质,与各地新媒体或运营商直接开展业务合作,推广高效、充分发挥内容价值。18年芒果超媒实现运营商业务收入956亿元(YOY54%、占总营收的99%)、保持较高的毛利率水平(6247%),已覆盖至全国31个省级行政区域,用户超13亿。天源证券交易软件下载③拥有IPTV传输牌照(区域性、按省合规发放),19年4月有线宽带用户169亿户、移动客户93亿(其中4G用户72亿),旗下咪咕视频与芒果也有密切的内容合作。中移资本重视5G时代投资机会,而芒果的平台属性+内容特色+自制生态支撑能力凸显投资价值。

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2、芒果TV依托“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略,不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位和创新产品体系,建立赋能的平台品牌溢价模式,持续推动业务快速发展。展望19年,全力打造悬疑智力+芒果系+“酷文化”+新型情感+亲子+定制等六大黄金综艺带,至少布局30部自制剧(为18年的3倍)、流量+价值导向、提高自制剧收益在平台的盈利占比。①19Q1芒果TV收入同比增44%、付费会员数达1331万(QOQ24%),增长态势不错;19年以来芒果综艺(自制+版权)在热度TOP10中占据4-6席,包括《妻子的浪漫旅行S2》、天源证券交易软件下载《手2019》等,优势明显。②19年芒果推介会最新发布台网独播剧4部+台网自制剧4部+自制网剧14部、期货配资集中都市现代题材,自制综艺20档+版权综艺13档、综N代+创新题材。

3、盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归母净利分别为1184/1454/1587亿元,(基于完成配套后的1047亿总股本)对应EPS分别为113/139/152元,对应当前PE分别为38/31/28X,维持“推荐”评级。

风险提示:标的业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、期货配资头部艺人合同到期未续约、主预算偏好改变、治理结构风险、市场风格切换等。

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